[融资购买股票]宏观杠杆率增幅趋缓 信贷与实体经济错配加剧

2020-08-02 12:26:14 110 配资门户 杠杆,二季度,百分点,贷款,债务

  不过,票据融资利率与存款利率也出现一定程度的倒挂,从而形成另一种形式的资金空转。一方面是票据融资成本逐渐下行,一季度末票据融资的加权平均利率已经降至2.94%;另一方面是结构性存款利率高高在上。根据市场上的统计,3月份发行的人民币结构性存款平均预期最高收益率为5.1%,近年来首次升至5%以上,其中国有银行和股份制银行的平均预期最高收益率分别为5.9%和4.4%。票据融资与结构性存款之间的倒挂缺口加大,企业也有更强的动力通过票据融资和结构性存款进行套利。

  与企业票据融资规模大幅上涨相对应的是今年上半年单位结构性存款余额的飙升。由人民银行统计的中资全国性大型银行单位结构性存款余额从2019年末的1.3万亿元增至今年二季度末的1.7万亿元,环比增长了32.9%;中资全国性中小型银行结构性存款从2019年末的4.1万亿元增长至今年一季度末的5.1万亿元,二季度回落至4.8万亿元,半年内环比上升了16.5%。企业以结构性存款作为抵押从银行获得票据融资,贴现后再形成结构性存款,进而可以无限滚动操作下去。

  传统的资金空转主要是由银行和影子银行之间的债权债务关系所形成的金融体系内部的空转,而票据融资与结构性存款之间的套利则形成了金融体系与非金融体系之间的空转关系。

  这种空转现象本质上是结构性货币政策的副产品。金融支持小微企业融资,有效降低小微企业融资难融资贵问题,同时限制传统产业和房地产相关融资,这是结构性货币政策的出发点。但结构性货币政策是以“有效”的市场分割为前提,一定程度上带来了利率非市场化的加重,市场利率和各类政策利率共同存在,出现了类似我们所提到的经营贷与房贷利率的倒挂、票据融资利率与结构性存款利率倒挂等问题。虽然监管部门早已观察到这种现象,并通过多种手段进行限制,但很难完全杜绝。这体现出结构性货币政策的局限,因此也是货币当局在实施该政策过程中需要特别注意的方面。

  (三)政府杠杆率较快增长

  2020年一、二季度,政府部门杠杆率分别上升了2.2和1.8个百分点,上半年共上升了4.0个百分点,由上年末的38.3%上升到42.3%。其中,中央政府杠杆率在二季度上升了0.6个百分点,从17.2%上升至17.8%;地方政府杠杆率在二季度上升了1.2个百分点,从23.3%上升至24.5%。政府赤字和债务规模加大,抬高了杠杆率水平。

  今年的两会确定了赤字率按照3.6%以上安排,赤字规模相比于去年增加1万亿元,发行1万亿元抗疫特别国债,地方专项债额度比去年增加了1.6万亿元。合计政府债务限额相比去年增加了3.6万亿元,新增债务限额达到8.5万亿元。另一方面,由于2019年实际政府债务余额为38.1万亿元,而债务限额为41.6万亿元(中央政府17.5万亿元+地方政府24.1万亿元),二者缺口尚有3.5万亿元。因此,如果今年的政府债务能够达到限额,则共计可增长12.0万亿元(其中,国债余额可上升4.5万亿元,地方债余额可上升7.5万亿元),广义的政府赤字率(包含了特别国债和地方政府专项债)最高能达到12%左右。

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